Ribilanciamento del portafoglio ETF: quando e come

Hai scelto una ripartizione fra azioni e obbligazioni, hai comprato gli ETF e dopo qualche anno i pesi percentuale non sono più quelli. Nessuno ha toccato niente: sono stati i mercati. Prima di vendere qualcosa io controllo un'altra cosa: i nuovi versamenti possono già correggere la differenza?

In sintesi:

• «Ribilanciare serve a controllare il rischio: riporta i pesi verso quelli stabiliti nel piano, senza l'obiettivo di battere il mercato.»

• «Il momento si decide con una regola: un controllo periodico e un intervento solo se lo scostamento supera una soglia scelta in anticipo.»

• «I nuovi versamenti correggono senza vendere: il calcolo dice quanto serve e se bastano, in quanti mesi.»

• «Vendere può costare: una vendita con guadagno può generare imposte, oltre alle commissioni. Il 26% è l’aliquota ordinaria; la quota riferibile ai titoli pubblici ammessi ha un trattamento agevolato.»

Perché i pesi cambiano e cosa significa ribilanciare

Il peso di un ETF è la quota del portafoglio che occupa. Il piano fissa dei pesi obiettivo, per esempio 70% in azioni e 30% in obbligazioni. Quando le azioni salgono più delle obbligazioni, il loro peso cresce da solo, e con esso il rischio che stai correndo. Questo scostamento si chiama deriva. Il ribilanciamento è l'insieme delle operazioni che riportano i pesi verso l'obiettivo.

Lo scopo è il controllo del rischio, non il rendimento. Lo afferma Vanguard in uno studio sul tema (Jaconetti, Kinniry e Zilbering, 2010): l'obiettivo primario è ridurre il rischio rispetto all'allocazione obiettivo, non massimizzare i rendimenti. Su dati statunitensi del periodo 1926-2009, un portafoglio 60% azioni e 40% obbligazioni lasciato senza ribilanciamento è arrivato in media a oltre l'84% di azioni, con una volatilità del 14,4% contro 11,8-12,3% per i portafogli ribilanciati. È un dato storico di un mercato solo: mostra il meccanismo, non prevede il futuro.

Quando ribilanciare: una regola scelta prima

Lo studio distingue tre modi per decidere il momento:

• Scadenza fissa: si ribilancia a date prestabilite, per esempio una volta all'anno.

• Soglia: si ribilancia quando un peso si discosta dall'obiettivo di una quantità decisa in anticipo. Richiede di guardare i pesi spesso.

• Scadenza e soglia insieme: si controlla a date fisse e si interviene solo se lo scostamento supera la soglia.

I risultati dello studio sono netti su un punto: non esiste una frequenza o una soglia ottimale. Ribilanciare ogni mese o una volta all'anno produce risultati, corretti per il rischio, non molto diversi, ma il numero di operazioni cambia parecchio. Nella simulazione con controllo mensile e ribilanciamento a ogni scostamento si contano 1.008 interventi, contro 28 con controllo annuale e soglia del 5%. Gli autori concludono che, per portafogli ampi di fondi azionari e obbligazionari, un controllo annuale o semestrale con soglia del 5% è un equilibrio ragionevole fra controllo del rischio e costi. Lo studio non include né imposte né commissioni: per te le vendite hanno un costo che lì manca.

Io applico lo stesso schema in modo semplice: un controllo all'anno, o due, e una soglia scritta nel piano. Nell'esempio che segue la leggo come 5 punti percentuali: con un obiettivo del 70% in azioni intervengo oltre il 75%, o sotto il 65%. È una scelta di esempio, non una regola valida per tutti. Dipende da orizzonte, tolleranza al rischio e costi dei tuoi strumenti.

Un esempio con i numeri

I numeri servono a mostrare il calcolo. Non propongo un'allocazione né prevedo i mercati.

• Piano: 70% in un ETF azionario globale, 30% in un ETF obbligazionario.

• Partenza: 50.000 euro, di cui 35.000 in azioni e 15.000 in obbligazioni, acquistati a quei prezzi.

• Soglia: 5 punti percentuali, quindi intervengo se il peso azionario supera il 75%.

• Esclusi: commissioni, spread (differenza fra prezzo di acquisto e di vendita), bollo e movimenti dei mercati nei mesi di attesa.

1. Il versamento riduce la deriva: come calcolo gli acquisti

Ipotizza che in due anni le azioni siano salite in tutto del 30% e le obbligazioni del 2%: il portafoglio vale 60.800 euro. Il peso azionario è 74,8%: dentro la soglia, quindi nessun obbligo di agire. Ho però un versamento da 3.000 euro e posso usarlo per correggere la deriva.

1. Totale dopo il versamento: 60.800 + 3.000 = 63.800 euro.

2. Valore obiettivo di ogni componente: totale per peso obiettivo, cioè 63.800 × 70% = 44.660 euro in azioni e 63.800 × 30% = 19.140 euro in obbligazioni.

3. Acquisto necessario: valore obiettivo meno valore attuale. Le azioni valgono già 45.500, più dell'obiettivo: acquisto zero. Le obbligazioni valgono 15.300: servirebbero 3.840 euro.

4. Assegnazione: servirebbero 3.840 euro e ne ho 3.000, quindi vanno tutti alle obbligazioni.

Il peso azionario scende dal 74,8% al 71,3% senza vendere nulla. Vanguard indica i flussi di cassa, come i nuovi versamenti, fra i modi per ribilanciare con costi più bassi, e avverte che le conseguenze fiscali possono richiedere strategie su misura. Per sapere quanti versamenti servono per tornare esattamente al 70%, uso una formula: valore dell'asset sovrappesato diviso il suo peso obiettivo, meno il totale. Qui 45.500 ÷ 0,70 − 60.800 = 4.200 euro, cioè 14 mesi con un versamento mensile di 300 euro.

2. Il versamento non basta: servono più mesi o una vendita

Ipotizza ora che le azioni siano salite dell'80%. Valgono 63.000 euro, le obbligazioni 15.300, il totale è 78.300. Il peso azionario è 80,5%, oltre la soglia. La formula dà 63.000 ÷ 0,70 − 78.300 = 11.700 euro di nuovi versamenti, tutti destinati alle obbligazioni: 39 mesi con 300 euro al mese. Per scendere sotto il 75% bastano 19 mesi, sempre ipotizzando mercati fermi.

Se non vuoi aspettare, restano le vendite. Nel confronto considero una persona fisica residente fiscalmente in Italia, fuori dall’attività d’impresa, con ETF armonizzati, conformi alle regole europee, in regime amministrato o dichiarativo. L’imposta viene pagata con il ricavo della vendita: compro obbligazioni soltanto con il netto e calcolo i pesi sul patrimonio rimasto dopo le imposte. Non aggiungo denaro esterno. Pesi e importi sono arrotondati; restano esclusi commissioni, spread e bollo.

La vendita fino all'obiettivo ha un costo fiscale quasi doppio di quella fino al bordo, ma lascia più margine prima della soglia successiva. Lo studio di Vanguard indica che, quando i costi dipendono dalle dimensioni dell'operazione, come accade con le imposte, conviene portare i pesi al confine più vicino della soglia, per vendere meno. Se i costi sono soprattutto fissi, conviene tornare all'obiettivo. L'imposta sul guadagno cresce con l'importo venduto, quindi rientra nel primo caso.

Vendere in Italia: come si calcola l'imposta

Secondo la circolare 19/E del 2014 dell'Agenzia delle Entrate, per gli ETF e gli altri organismi di investimento di diritto estero la ritenuta del 26% si applica alla differenza positiva fra il valore di vendita e il costo medio ponderato, cioè la media dei prezzi pagati, pesata sulle quantità. Nell'esempio le azioni sono costate 35.000 euro e ora ne valgono 63.000: il guadagno è il 44,4% del valore. Vendendo 8.910,78 euro, il guadagno realizzato è circa 3.960,35 euro e l’imposta 1.029,69 euro. Dopo il prelievo il portafoglio vale 77.270,31 euro: è su questo totale che il peso azionario torna al 70%.

Per l’ETF azionario dell’esempio, quando il prezzo di vendita supera il costo medio, uso questa formula: imposta = importo venduto × (1 − costo medio per quota ÷ prezzo per quota) × 26%. Se il prezzo è uguale al costo medio, non realizzi un guadagno. Se è inferiore, realizzi una minusvalenza: non un’imposta negativa né un rimborso immediato. Più è grande la quota di guadagno, più alta è l’imposta sulla vendita. Per un ETF obbligazionario la quota di proventi riferibile ai titoli pubblici ammessi può beneficiare del 12,5%: la spiego nell'articolo sulla tassazione degli ETF, insieme a bollo e minusvalenze. Chi calcola e versa le imposte dipende dal regime amministrato o dichiarativo.

Gli acquisti con nuovi versamenti non realizzano guadagni tassabili, anche se possono avere commissioni e spread. Per questo, quando posso, correggo con i versamenti.

Prima di ribilanciare: l'obiettivo è cambiato?

Un peso che si allontana dall'obiettivo non è sempre un problema da correggere. Può darsi che a cambiare sia stato il piano: una spesa più vicina, un reddito diverso, una tolleranza al rischio che non regge più un portafoglio così azionario. In quel caso ripristinare il vecchio 70/30 sarebbe un errore. Prima aggiorni i pesi obiettivo, poi ribilanci verso i nuovi.

La routine che uso per il controllo

1. Calendario: incontri trimestrali di monitoraggio ma una data fissa all'anno, o due, per ribilianciare..

2. Pesi attuali: valore di ogni ETF diviso il totale, alla stessa data e con lo stesso criterio di misura.

3. Soglia: se lo scostamento è entro quella scritta nel piano, non intervengo.

4. Versamenti: calcolo gli acquisti come nell'esempio e li assegno ai componenti sotto peso.

5. Vendite: solo se la soglia resta superata e i versamenti non bastano in tempi accettabili. Confronto imposta e commissioni con il beneficio, che è la riduzione del rischio.

6. Registro: annoto data, importi e prezzo di acquisto, per ritrovare il costo medio al controllo successivo.

Ribilanciare bene non significa operare di più: significa scegliere in anticipo quando intervenire e, prima di vendere, usare i versamenti aggiuntivi.

Per impostare importi e frequenza dei versamenti, trovi il metodo nella guida al piano di accumulo; per verificare quanti ETF servono davvero, l'articolo su numero di ETF e sovrapposizioni. Il calcolatore PAC e PIC simula versamenti e orizzonte con ipotesi dichiarate.